Die Weichenstellungen für den geplanten Ausstieg von Enercity aus der Thüga-Gruppe müssen schon sehr weit gewesen sein. Darauf gibt es mehrere Hinweise. Das Bundeskartellamt hatte den Rückkauf der Enercity-Anteile von der Thüga Ende September schon freigegeben. Auf dem VKU-Stadtwerkekongress in Berlin war Mitte September im Hintergrund von Verzögerungen und offenen Punkten die Rede. Aber auch dort wurde der Eindruck vermittelt, die Verhandlungen und Gespräche seien schon auf der Zielgeraden.
Auch die erste Pressemitteilung Anfang Mai, die das beabsichtigte Geschäft und die Gespräche im Hintergrund bekannt machte, klang schon nach fortgeschrittenen Verhandlungen. Umso überraschender ist, dass Enercity Anfang Oktober die geplante Entflechtung für vorerst gescheitert erklärt hat.
Lesen Sie außerdem: Enercity erklärt den Thüga-Deal für gescheitert
Lesen Sie außerdem: Enercity und Thüga entflechten ihre Beteiligungen
Kein Konsens trotz strategischer Vorteile
Der Kommunalversorger aus Hannover ist seit der Rekommunalisierung der Thüga im Jahr 2009 Ankeraktionär der Stadtwerkegruppe. Die beiden Unternehmen sind über eine Überkreuzbeteiligung miteinander verbunden. Die Thüga hält 24 Prozent der Anteile an Enercity, der Rest liegt bei der Stadt Hannover. Enercity wiederum hält 20,53 Prozent der Anteile an der Thüga. Und genau bei diesem Teil der Entflechtung konnte letztlich keine Einigung erzielt werden.
An den anderen größeren Ankeraktionären Mainova und N-Ergie soll es nicht gelegen haben. Die KOM9, ein Zusammenschluss von mehr als 40 Thüga-Gesellschaftern aus der Stadtwerkebranche, soll großes Interesse am Erwerb des Thüga-Anteils von Enercity gehabt haben.
Trotz langer Verhandlungen und zahlreicher positiver Beschlüsse in den zuständigen Gremien würden nicht alle für die Umsetzung erforderlichen Voraussetzungen vorliegen, heißt es in der Pressemitteilung von Enercity von Anfang Oktober. "Eine solche Transaktion kann nur gelingen, wenn alle Beteiligten die notwendigen Schritte verbindlich und verlässlich mittragen. Das ist derzeit nicht gegeben", wird die Enercity-Vorstandsvorsitzende Aurélie Alemany zitiert. Bei der Thüga will man sich auf Anfrage der ZFK gar nicht zu dem Scheitern der Verhandlungen äußern; die Beteiligten hätten hier striktes Stillschweigen vereinbart.
Beide Seiten hätten die Verkaufserlöse gut gebrauchen können
Dass eine Entflechtung für beide Seiten strategische Vorteile bringen würde, hatten sowohl Enercity als auch die Thüga bei der offiziellen Bekanntgabe der laufenden Gespräche im Mai bekräftigt. "Durch die Entflechtung wird die Gesellschafterstruktur der Thüga klarer und fokussierter", wird dort Thüga-Chef Constantin Alsheimer zitiert. Damit stärke man gezielt die finanzielle Handlungsfähigkeit und schaffe die Grundlage für weiteres Wachstum.
Das Gleiche hat man sich bei Enercity erhofft. Auch der Kämmerer der Stadt Hannover soll laut Lokalpresse bereits mit rund 150 Millionen Euro aus dem Verkauf der Thüga-Anteile gerechnet haben. Bei geplanten Investitionen von über 1,5 Milliarden Euro allein in die Wärmewende Hannovers bis 2045 und jährlichen Investitionen im mittleren dreistelligen Millionenbereich hätte Enercity den Verkaufserlös gut gebrauchen können.
Zudem war auch der expansive Wachstumskurs im Erneuerbaren-Bereich, der in der Ära von Unternehmenschefin Susanna Zapreva begonnen wurde, sehr kapitalintensiv. Windparks und Wärme stressen die Bilanz, sagte erst letzte Woche Enercity-Vorstand Marc Hansmann auf der VKU-Finanzierungskonferenz in Hannover.
Lesen Sie außerdem: Finanzierung: Kapital ist da, doch es fehlen die Projekte
Deutliche Unterschiede bei der Dekarbonisierungs-Strategie
Vor allem strategisch passen Enercity und die Thüga nicht mehr wirklich zusammen. In Hannover hat man sich bewusst gegen fossile Brückentechnologien bei der Energie- und Wärmewende entschieden. Auch gegen den Einsatz von Wasserstoff im dezentralen Wärmemarkt hat sich der Versorger aus Niedersachsen ausgesprochen; ebenso wird die von der Bundesregierung jetzt forcierte Biogastreppe sehr kritisch gesehen. Angestrebt wird in Hannover ein Kohleausstieg bis 2028.
Die Dekarbonisierung der Wärmeversorgung soll in Hannover über die Nutzung regionaler Energiepotenziale erfolgen: von Großwärmepumpen über Biomasse und Abwasserwärme bis hin zu Power-to-Heat. Bereits 2028 sollen 75 Prozent der Fernwärme klimaneutral erzeugt werden. In Hannover gelten Fernwärme und Wärmepumpen als die beiden Pfeiler der Wärmwende.
Die Thüga-Anteile sind für Enercity mittlerweile mehr eine Finanzbeteiligung als eine strategische Partnerschaft. Vor allem bei der Nutzung von Gas und Wasserstoff sind die strategischen Unterschiede zur Thüga mittlerweile sehr groß. Enercity hat sich einen klaren Transformationspfad und eine feste Strategie für die Großstadt Hannover gegeben.
Die Uhr tickt: Was sich ab 2030 vertraglich ändert
Die Strategie der Thüga in diesen Feldern ist hingegen auf die heterogene Gesellschafterstruktur, die über 100 kommunale Versorger aus städtischen und ländlichen Gegenden umfasst, abgestellt. Der strategische Korridor der Thüga ist deshalb breiter und setzt stärker auf Technologieoffenheit und unterschiedliche regionale Ausprägungen je nach Versorgungsgebiet der Mitglieder. Ein zentraler Pfeiler dieser Strategie ist auch die Option, Gasnetze weiter betreiben und auf Wasserstoff umstellen zu können. Die Weiternutzung von Gasinfrastruktur spielt in Hannover hingegen künftig lediglich noch eine Rolle zur Versorgung der Industrie mit Wasserstoff.
Viele Gremien mussten ihre Zustimmung erteilen; nicht alle haben das getan. Darüber, warum das so war, kann man trefflich spekulieren. Wichtiger ist, was das Scheitern für die beiden Unternehmen bedeutet und wie groß die Erfolgsaussichten für einen zweiten Anlauf sind. "Das Ziel einer vollständigen Entflechtung ist nicht ad acta gelegt. Mit Blick auf 2030 werden wir die strategischen Optionen neu bewerten", hat es Enercity-Chefin Alemany klar formuliert.
Der Hintergrund: Bis Ende 2029 sind die drei Thüga-Ankeraktionäre, die großen Kommunalversorger Enercity, Mainova und N-Ergie, als Integra-Konsortium über einen Konsortialvertrag miteinander verbunden. Nach Ablauf dieser Frist kann jeder machen, was er will. Die Karten mit Blick auf die Beteiligungsverhältnisse können dann frei neu gemischt werden. Je näher diese Frist rückt, desto mehr verbessert sich die Ausgangsposition von Enercity.
Wie reformfähig ist die Thüga?
Fragen, die das Scheitern aber jetzt schon aufwirft, sind die nach der grundsätzlichen Entflechtungsfähigkeit der Thüga, der Komplexität der vorliegenden Überkreuzbeteiligungen und der damit verbundenen erforderlichen Zustimmung einer Vielzahl von Gremien. Da schwingen auch Themen wie die Anpassungs- und Reformfähigkeit innerhalb gewählter Strukturen und deren Zukunftsfähigkeit mit Blick auf anstehende massive Transformationsherausforderungen mit. Der Verkauf der Enercity-Anteile könnte der Thüga neue finanzielle Spielräume für wichtige strategische Zukunftsfelder eröffnen. Insofern scheint ein zeitnaher Vollzug der Entflechtung der Beteiligungen für beide Seiten weiterhin wirtschaftlich die beste Lösung.
Diskussion um gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten im Gasbereich verstärkt den Druck
Der Druck, hier zu einer Einigung zu kommen, wird zusätzlich durch die im Raum stehenden Vorschläge der Bundesnetzagentur für den pauschalierten Gesamtkostenansatz WACC (Weighted Average Cost of Capital) für die Eigenkapital- und Fremdkapitalverzinsung der Gasnetzbetreiber erhöht. Vorgesehen sind 3,76 Prozent vor Steuern. Der Eigenkapitalzinssatz beträgt 5,76 Prozent vor Steuern, der Fremdkapitalzinssatz lediglich 2,43 Prozent.
Viele Branchenbeobachter halten das für zu gering, um die anstehenden Transformationsaufgaben zu bewältigen. Wegen der Vielzahl an Eingaben hat die Behörde die endgültige Festlegung ins kommende Jahr verschoben. Bleibt es bei der vorgeschlagenen Verzinsung, würden sich die Finanzierungsbedingungen der Branche gegenüber den Banken verschlechtern. Das dürfte dem Wert der einzelnen Beteiligungen eher nicht zuträglich sein.
Lesen Sie außerdem: Gasnetz-Zins: Bundesnetzagentur kommt Netzbetreibern entgegen
